东吴证券股份有限公司曾朵红,谢哲栋,许钧赫近期对国电南瑞进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：盈利能力稳步提升，业绩略超市场预期》，本报告对国电南瑞给出买入评级，认为其目标价位为28.80元，当前股价为23.76元，预期上涨幅度为21.21%。

国电南瑞(600406)

投资要点

事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收201.1亿元，同+10%，归母净利润27.1亿元，同+8.4%，毛利率29%，同+0.5pct，归母净利率13.5%，同-0.2pct；其中Q2实现营收124.2亿元，同+3％，归母净利润21.1亿元，同+7.1%，毛利率31.7%，同+2.4pct，归母净利率17%，同+0.7pct。盈利能力稳步提升，公司业绩略超市场预期。

电网建设高景气，特高压提高利润弹性。上半年电网基建投资同比+23.7%，电网投资景气度高涨。公司网内基本盘稳固，智能电网/数能融合业务实现营收93.57/37.35亿元，同比+2%/15%，毛利率为33.57%/26.07%，同比+2.63/-0.37pct。受特高压工程建设节奏影响，智能电网业务尚未起速，我们预计下半年随着设备陆续到场交付，智能电网板块收入/利润有望加速。受益于网安、生产运营信息化等业务拓展，数能融合板块实现较快增长，展望全年增速有望维持。特高压直流业务是公司的拳头业务之一，上半年先后中标沙特中南、中西柔直换流阀、阳江三山岛海上柔直换流阀等重点项目，柔直渗透率有望持续提升，公司直流业务将充分受益。

网外光储业务贡献高增长，巨轮出海正当时。1)公司24H1网外收入89.30亿元，同比+24%，其中能源低碳板块实现收入50.51亿元，同比+33%，毛利率23.27%，同比+1.73pct，主要系公司大力拓展储能、光伏等业务，中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心级储能等项目，将电网调控技术+电力电子技术在网外市场大力推广，全年来看我们预计网外业务有望维持较高速度增长。2)24H1海外收入8.31亿元，同比+93%，公司国际加快推进，储能、STATCOM、直流控保、直流稳控等产品均实现了海外市场的突破，沙特“2030愿景”背景下不断加大电网等基础设施投入，公司作为我国电力设备龙头公司，产品阵列齐全，沙特等一带一路国家有望成为公司重要的增量市场，公司海外收入有望维持高增。

研发端持续投入，在手订单充沛，奠定稳健增长基础。公司24H1期间费用27.9亿元，同+17.1%，费用率13.9%，同+0.8pct，其中研发费用率同比+0.56pct，持续加大研发投入，24Q2末存货115.2亿元，较年初增长17.6%，上半年新签合同287亿元，同比+11%，Q2末合同负债47.29亿元，同比+52%，在手订单充沛。

盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为79.0/88.9/101.5亿元，同比+10%/13%/14%，现价对应PE分别为24x、21x、18x，作为国内电力设备龙头，高基数下维持10%以上增长，给予25年26x PE，对应目标价28.8元/股，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券杨敬梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.26%，其预测2024年度归属净利润为盈利82.23亿，根据现价换算的预测PE为23.29。

最新盈利预测明细如下：

耿马县甘蔗种植历史悠久，清代就有将红糖做为贡品的记载。当地57％的农户，大约12万多人种植甘蔗，种植面积40余万亩，目前共有4个隶属南华糖业有限公司的糖厂，日处理甘蔗2.5万吨，每个榨季可处理300万吨以上。今年预计产糖量26万吨，实现综合产值60亿元以上，完成税收1.4亿元以上。蔗糖产业已经成为支撑耿马县经济发展的第一大支柱产业，在耿马经济社会发展中的作用举足轻重。

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